El BCE, la política monetaria y los tipos de interés.
El 01 de junio de 1998 se creó el Banco Central Europeo (BCE) con el objetivo de encargarse, meses más tarde, de la política monetaria de la Zona Euro, una de las mayores economías del mundo. Su principal misión: mantener la estabilidad de los precios para que el dinero no pierda valor y los ciudadanos europeos conserven su poder adquisitivo.
Con la llegada del euro, los bancos centrales de los países que han ido adoptando la moneda única han cedido al BCE la responsabilidad de fijar los tipos de interés, una de las herramientas más importantes que existen para controlar la inflación. Por ello, aunque esta institución nos parezca lejana, merece la pena entender cómo las decisiones que toma el BCE impactan en los hogares.
Pero primero, aclaremos las diferencias entre las principales instituciones europeas,
El SEBC, el BCE, la Unión Europea, la eurozona y el Eurosistema
El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está constituido por el Banco Central Europeo (BCE) y todos los Bancos Centrales Nacionales (BCN) de los Estados miembros de la Unión Europea (UE)1. Dentro de la UE hay países que han adoptado el euro como moneda oficial y otros que no. Al conjunto de países que sí lo han hecho se le conoce como la Zona Euro o eurozona. Y los BCN de los países de la eurozona junto con el BCE forman el Eurosistema.
En un principio la eurozona estuvo integrada por once países : Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos y Portugal. Posteriormente se incorporaron Bulgaria, Croacia, Chipre, Estonia, Grecia, Letonia, Lituania, Malta, Eslovaquia y Eslovenia, por lo que hoy en día está formada por veintiún Estados miembros.
No obstante, todavía quedan Estados miembros de la Unión Europea que mantienen su moneda oficial: la República Checa, Dinamarca, Hungría, Polonia, Rumanía y Suecia, cuyos BCN pertenecen al SEBC, pero no al Eurosistema.
Y, para complicar un poco más las cosas, está el caso del Reino Unido. Su BCN, el Banco de Inglaterra, perteneció al SEBC pero no al Eurosistema mientras fue miembro de la Unión Europea , pero tras su abandono con el Brexit ya no es miembro de ninguno de los dos.
Que un país esté en Europa, es decir, que esté situado geográficamente en el continente europeo, no implica que pertenezca a la Unión Europea, y que el BCN de un Estado miembro forme parte del SEBC no significa que también lo haga del Eurosistema.
En todo esto, ¿qué papel juegan España y el Banco de España?
España y el Banco de España
El Banco de España es el banco que ejerce en España las funciones de banco central nacional. Dado que España ingresó en la Unión Europea el 01 de enero de 1986 y adoptó el euro como unidad de cuenta el 01 de enero de 1999 (culminando la transición al euro el 01 de enero de 2002), nuestro país forma parte de la eurozona. Por ello, el Banco de España está integrado tanto al SEBC (que abarca a los 27 BCN de la UE) como en el Eurosistema (formado por el BCE y los 21 BCN de la eurozona).
Además de ejercer como banco central nacional, supervisa tanto el sistema bancario español como a los intermediarios financieros que operan en nuestro país, ejecutando en España la política monetaria del Eurosistema. Por ello, aunque no fija de forma independiente los tipos de interés ni controla la cantidad de dinero en circulación, comparte con el BCE y el resto de los bancos centrales nacionales del Eurosistema el objetivo común de mantener la estabilidad de los precios, evitando que la inflación se dispare o se desplome.
Y aquí es donde entra la política monetaria europea.
La Política Monetaria europea y la inflación
La política monetaria europea persigue que la tasa de inflación sea moderada, y lo suficientemente estable y predecible para que los ciudadanos europeos puedan tomar decisiones económicas y planificar su futuro en un entorno financieramente estable.
Aunque los Tratados no definen una cifra concreta, el BCE fijó en el 2021 un objetivo simétrico de inflación del 2% a medio plazo, que se ratificó en la última revisión del 2025 y continúa vigente en el 2026. La próxima revisión está prevista para el 2030.
Inflación
Aunque una inflación moderada forma parte de una economía saneada -de ahí lo del 2%-, ¿qué pasaría si los precios aumentasen continuamente muy por encima de este nivel?. Que cada vez podríamos comprar menos con el mismo dinero.
Imaginemos una familia que en el 2016 gastaba en torno a 500 euros al mes en el carro de la compra. A partir de los datos oficiales del INE, la inflación ha subido un 27,02 % en los últimos diez años, por lo que hoy en día esa misma cesta de la compra necesita unos 635 euros para llenarse.
Si los salarios han subido en la misma medida, ni tan mal. El problema aparece cuando no lo hacen. Si los ingresos aumentan menos que los precios, se gana menos en proporción al coste de la vida, y se produce lo que el BCE trata de evitar mediante su objetivo de estabilidad de precios: una pérdida del poder adquisitivo.
Cuando el precio de los bienes y servicios que se pagan en una economía sube constantemente y de forma desproporcionada a los ingresos, el dinero pierde valor. No se trata sólo de que un coche cueste hoy diez veces más que lo que costaba hace tres años, sino que el dinero que hay en la economía, el ahorro, también vale mucho menos.
El ahorro también sufre.
Sufren quienes tienen poca capacidad para ahorrar y sufren aquellos que ya lo han hecho. De ahí que sea tan importante para los ahorradores tener en cuenta la inflación (Ver: La inflación ¿Por qué debe interesar al pequeño ahorrador?).
En contextos inflacionarios, el consumo del país puede reducirse: los hogares tienen menos poder adquisitivo y, por tanto, menos dinero disponible para gastar.
Y cuando el consumo se reduce, las empresas venden menos, producen menos y pueden reducir sus compras e inversiones. A su vez, las empresas proveedoras venden menos y pueden hacer lo mismo con sus propios proveedores. Se genera así un efecto en cadena que puede afectar negativamente al conjunto de la economía.
Deflación
Aunque también podría pensarse que un 0 % de inflación o incluso que los precios bajasen -lo que se conoce como deflación o inflación negativa– es mucho mejor…
¿Qué pasaría si los coches costasen hoy mucho menos que hace un año? ¿o que hace dos? ¿y si ocurriera lo mismo con el pan, la fruta, la luz o la gasolina?
Si se trata de algo puntual, no tiene por qué ser un problema. Pero si la bajada de precios se produce de forma continuada, contrariamente a lo que pueda parecer, la economía de un país podría sufrir mucho. Y es que, cuando existe la expectativa de que los precios seguirán bajando, el consumo puede ralentizarse: si mañana podemos comprar lo mismo más barato, ¿por qué comprarlo hoy?
Es algo parecido a lo que ocurre cuando se espera a las rebajas. ¿Cuántas personas compran en temporada si saben que dentro de unas pocas semanas probablemente encontrarán el producto más barato? ¿y por qué cada vez existen más períodos de ofertas? A las tradicionales rebajas de invierno y de verano se han sumado el Black Friday, el Cyber Monday, las mid-season sales… y, por supuesto, los descuentos puntuales que aparecen constantemente: un día sin lVA, compre hoy y pague un 10% menos…
Detrás de todo existe, en buena medida, el intento de avivar el consumo. Cuando un consumidor final – o una empresa- se puede permitir esperar a comprar algo más adelante y pagar menos, es probable que espere. Si trasladamos esta conducta al conjunto de la población – no toda, claro; a alguien se le romperá el coche y tendrá que comprar otro-, las empresas pueden verse obligadas a bajar precios para tratar de recuperar las ventas, lo que significa asumir menores márgenes de beneficio y, en ocasiones, hasta pérdidas.
El efecto dominó
Si las empresas venden menos, producen menos y, por tanto, necesitan menos personal. Se producen los despidos.
Pero el problema no termina ahí. Cuando las empresas producen menos también gastan e invierten menos, y compran menos a sus proveedores. Estos, a su vez, venden menos, reducen la producción y también compran menos a sus propios proveedores. Se genera así un efecto dominó que puede extender el problema a toda la cadena productiva.
Si, además, las empresas ganan menos, tienen menos capacidad para pagar las deudas que ya han contraído y aumenta el riesgo de que incurran en impagos. Parecido a lo que puede suceder en un hogar cuando uno o varios de sus miembros se quedan sin empleo: los ingresos disminuyen, pero las obligaciones económicas -la hipoteca, el alquiler, los préstamos…- no desaparecen.
¿Y qué le pasa al país?
Que ingresa menos dinero por seguridad social e impuestos y su demanda de prestaciones por desempleo y ayudas, entre otras, aumentan.
Al igual que ocurre con una avalancha, lo que al principio parece un pequeño movimiento puede terminar convirtiéndose en un problema mucho mayor: menos consumo, menos ventas, menor producción, menos inversión, despidos, impagos… y una economía cada vez más debilitada.
Un pequeño inciso: La Inflación y/o la deflación no son sólo un problema de precios.
La estabilidad de precios no es un concepto técnico que interese únicamente a los economistas. Cuando se deteriora la situación económica de los hogares durante mucho tiempo, sus consecuencias pueden trascender el ámbito financiero.
Si aumenta la vulnerabilidad económica de los hogares, ya sea porque las empresas venden menos y se produzcan despidos, o porque los precios de los productos aumenten y el poder adquisitivo de quienes tienen menor capacidad de ahorro disminuya, también aumentan las demandas sociales.
El Estado del bienestar recibe entonces una mayor presión para mantener una mínima calidad de vida para sus ciudadanos: se incrementan las demandas de prestaciones por desempleo al tiempo que pueden reducirse los ingresos públicos; aumentan las necesidades de ayudas a la vivienda, la implantación de medidas frente a la pobreza energética y la demanda de apoyo a programas de ayuda a menores y personas en riesgo de exclusión social.
Desigualdad económica y/o desigualdad social
El problema es que las desigualdades económicas, cuando se prolongan a lo largo del tiempo, podrían traducirse en desigualdad social.
Cuando una parte de la población percibe que tiene menos oportunidades que otra y que, independientemente de su esfuerzo, sus posibilidades de mejorar son cada vez menores, pueden surgir sentimientos de injusticia y frustración que, a la larga, deterioren la cohesión social. Aumenta entonces la desconfianza hacia las instituciones, los partidos políticos, las empresas e incluso hacia otros grupos sociales.
Y si, por los motivos que sean -desinformación, miedo, incertidumbre o falta de perspectiva-, el terreno está ya abonado, puede aumentar la receptividad hacia discursos polarizadores y extremistas. El exogrupo frente al endogrupo2. El «estás conmigo o estás contra mí» en lugar del diálogo y la búsqueda de soluciones para todos.
Esto no significa que la desigualdad conduzca inevitablemente al extremismo. Significa que una sociedad tensionada económicamente puede ser más vulnerable frente a quienes ofrecen respuestas sencillas a problemas complejos. La formación, el acceso a información contrastada y una cierta previsión ante escenarios económicos adversos pueden ayudar a tomar decisiones más racionales.
Encuesta sobre las Expectativas de los Consumidores
Precisamente por eso, el BCE no sólo trata de evaluar cuál es la inflación real sino también cómo la perciben sus ciudadanos.
Los resultados de la Consumer Expectations Survey (CES) o Encuesta sobre Expectativa de los Consumidores, correspondientes a junio del 2026, muestran que los consumidores de la zona euro consideraban que los precios habían aumentado un 3,60 % en el último año, mientras que la inflación medida oficialmente en la eurozona reflejó un aumento del 2,80 %, aún así, por encima del objetivo del BCE (CES julio 26).
Esto demuestra que lo que se siente en el bolsillo no siempre coincide con los datos estadísticos. Evidentemente, también hay que tener en cuenta que la forma en que un ciudadano alemán, francés o español percibe las cosas, no tiene por qué ser la misma. La cesta de la compra y las circunstancias de cada hogar, son diferentes.
Así que cabe preguntarse,
¿Cómo sabe el BCE si hay o no inflación? Y, de saberlo, ¿no necesitaría un instrumento de medida comparable entre los países de la eurozona?.
Cómo se mide la inflación en la Europa del euro
Como es lógico, sí que lo sabe. Y sí. Tiene un instrumento que la mide: el Índice de Precios de Consumo Armonizado o IPCA obtenido por el Eurostat para comparar la inflación homologada de los países europeos, y así dictar la política económica.
Cada país calcula el Índice de Precios de Consumo o IPC y el IPCA, que no son lo mismo: el IPC solo tiene en cuenta el consumo que hacen los residentes de un país europeo (tanto dentro como fuera de sus fronteras), mientras que el IPCA mide el consumo realizado dentro del propio país, lo hagan residentes o no residentes. En España, el INE calcula ambos índices, situando a junio de 2026 el IPC en el 3,20 % y el IPCA en el 3,60 %, en tanto que el de la Eurozona se situó en el 2,80 %.
Además, en la cesta de la compra del IPC se meten los juegos de azar y en el IPCA no se tienen en cuenta.
Aunque pueda resultar pesado, entender esta estructura es importante porque permite saber quién decide la política monetaria y, sobre todo, por qué lo hace.
Veamos para terminar, cuál es su principal herramienta.
Los tipos de interés
Los instrumentos de política monetaria que utiliza el BCE son varios, aunque de todos ellos, el más conocido es el tipo de interés.
Cuando el BCE sube los tipos de interés, el coste de pedir dinero prestado se encarece. Por ejemplo, un préstamo para comprar un coche resulta más caro que antes, por lo que tanto familias como empresas piensan un poco más antes de gastar o invertir.
Como consecuencia disminuye la demanda de bienes y servicios. Si la demanda crece más lentamente que la oferta, las empresas tienen menos margen para aumentar sus precios, lo que contribuye a reducir las presiones inflacionistas. Esta es una de las medidas que toma el BCE cuando la inflación se encuentra por encima del objetivo.
Si la inflación está por encima de lo deseado, el BCE sube los tipos de interés
Si la inflación está por encima de lo deseado, el BCE sube los tipos de interés
Cuando el BCE baja los tipos de interés, pedir dinero prestado resulta más barato. Por ejemplo, si una empresa necesita comprar una máquina para mejorar su producción, podrá hacerlo a un coste menor.
Por tanto, tanto familias como empresas se sienten más incentivadas a aumentar su consumo e inversión. Como consecuencia, aumenta la demanda de bienes y servicios. Si la demanda crece más rápidamente que la oferta, las empresas pueden tener más margen para aumentar sus precios, generando mayores presiones inflacionistas.
Esta es la política que lleva a cabo el BCE cuando la inflación está muy baja o la actividad económica necesita un estímulo.
Si la inflación está por debajo de lo deseado, el BCE baja los tipos de interés
Pero, ¿Cómo sabe el BCE qué tipo de interés fijar?
No lo sabe. No hay certezas. La incertidumbre es inevitable.
Sin embargo, puede orientarse un poco mejor gracias a lo que se conoce como tasa de interés natural (r*) o tipo de interés neutral. La tasa que, en teoría, es compatible con una actividad y una inflación sostenibles.
El problema radica en que esta tasa no existe. No es un dato a obtener como el PIB o el IPC. Sólo es una estimación producto del análisis de diferentes variables como la situación económica mundial, el crecimiento de la productividad, la población, las políticas comerciales… Y como cualquier estimación está sujeta a error.
De hecho, las estimaciones disponibles expuestas en el informe ECB Monetary Policy Strategy Assesment 2025 apuntan a una r* ligeramente positiva, sin precisar su valor.
Y aunque en algunos ejercicios se utiliza como referencia el intervalo del 0 % al 1 %, este dato no debe interpretarse con exactitud, ya que el propio BCE insiste en la elevada incertidumbre que rodea estas estimaciones.
Si el tipo de interés real3 de la economía está por encima de la tasa de interés natural, la orientación de la política monetaria del BCE será restrictiva; si por el contrario, se sitúa por debajo, será expansiva.
Nota de la autora:
La idea de este artículo ha sido elaborar un camino que guíe al lector desde un primer paso: entender qué es el BCE y quiénes participan en la política monetaria europea; seguidamente comprender por qué el objetivo principal es mantener la estabilidad de precios; qué es la inflación, cómo se mide y cómo el BCE actúa sobre ella a través del tipo de interés; para terminar finalmente en una incógnita, la r*. Y es precisamente porque ésta es una estimación, porque no existen certezas, que la política monetaria europea no consiste únicamente en aplicar una fórmula, sino en tomar decisiones que afectan a millones de personas en un contexto de gran incertidumbre.
De ahí el hilo que recorre todo el artículo: entender quién decide, cuál es su objetivo, con qué herramientas cuenta y, finalmente, por qué se toman unas u otras decisiones.
Informarse es el primer paso. Hacerlo en fuentes fiables, el siguiente…
Un saludo,
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- El artículo 282.1 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (TFUE) establece explícitamente que el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de todos los Estados miembros de la UE integran el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC)
- Leer Empatía en un mundo que duele, del Dr. José Sánchez.
- El BCE no fija el tipo de interés real, fija el tipo de interés «nominal», Para obtener éste hay que tener en cuenta la inflación.
